Warum ABB gegenüber Siemens den First-Mover-Vorteil hat

Die Stromversorgung von Rechenzentren verlagert sich von Wechselstrom auf Gleichstrom. Es handelt sich um eine der größeren technischen Veränderungen, die die Branche erlebt hat, und der Schweizer Industriekonzern ABB steht im Mittelpunkt.

Die ABB-Aktie ist in diesem Jahr um rund 40 Prozent gestiegen und damit die beste Performance im SMI-Index. Letzte Woche haben Bank Vontobel, JPMorgan und Bank of America ihre Schätzungen angehoben. Die Gründe sind nicht kompliziert: Die Nachfrage nach Rechenzentren steigt weiter und die Elektrifizierung schreitet in der gesamten Wirtschaft voran.

Hinter diesen Upgrades steckt eine Veränderung, die über ABB hinausgeht. KI bringt die Energieinfrastruktur von Rechenzentren an ihre Grenzen. Die nächste Generation von KI-Systemen wird weit mehr Strom verbrauchen, als aktuelle Systeme verarbeiten können, und schnellere Chips mit besserer Kühlung werden die Lücke nicht schließen. Die Energieinfrastruktur selbst muss neu aufgebaut werden.

Eine Ära des steigenden Stromverbrauchs

Die Hauptidee, die auf dem Tisch liegt, besteht darin, die Wechselstromverteilung durch 800-Volt-Gleichstrom zu ersetzen. Der Strom fließt in eine konstante Richtung. Das hört sich nach einer kleinen technischen Optimierung an und könnte eine der größten Veränderungen beim Bau von Rechenzentren seit Jahrzehnten sein. Die Betreiber (Microsoft, Amazon, Meta) gewinnen. Das gilt auch für die Gerätehersteller in den Bereichen Energieverteilung, Leistungselektronik und Schaltanlagen. ABB ist unter ihnen am besten platziert. Auch Schneider Electric, Eaton und Siemens profitieren in unterschiedlichem Maße.

Der Großteil dieser Diskussion kommt von Technologieforschungsunternehmen. SemiAnalysis, ein in den USA ansässiges Unternehmen, warnt davor, dass der Stromverbrauch von KI-Rechenzentren schnell steigt. Vor ein paar Jahren verbrauchte ein Server-Rack mehrere zehn Kilowatt. Die kommenden Racks werden Hunderte anziehen. Jede neue GPU-Generation von Nvidia und AMD bringt darüber hinaus einen weiteren Sprung in der Rechenleistung.

Stromverteilung im Rechenzentrum: eine architektonische Überarbeitung

SemiAnalysis argumentiert, dass die Wechselstromverteilung mit mehrstufiger Spannungsumwandlung an ihre Grenzen stößt. Der Strom wird als Wechselstrom in das Rechenzentrum eingespeist. Anschließend werden mehrere Konvertierungen durchlaufen, um den DC zu erreichen, den die Prozessoren tatsächlich benötigen. Bei jeder Umwandlung geht Energie als Abwärme verloren. Auch die herkömmliche Niederspannungsverteilung läuft mit sehr hohen Strömen, was Kupfer verbraucht und die Kühlung schwieriger macht, als sie ohnehin schon ist.

Die Antwort ist 800 VDC. Eine höhere Spannung bedeutet einen geringeren Strom und ein niedrigerer Strom bedeutet geringere Leitungsverluste. SemiAnalysis bezeichnet dies als eine vollständige Architekturänderung und nicht als eine inkrementelle Korrektur. Ihren Zahlen zufolge spart ein KI-Campus im Gigawatt-Maßstab allein durch die effizientere Gleichstromverteilung etwa 5 Prozent Energie ein.

Der Markt hat dies nicht eingepreist

Oxcap Analytics, ein britisches Forschungsunternehmen, sagt, dass die Kapitalmärkte immer noch nicht erkennen, wie groß das ist. Die meiste Aufmerksamkeit gilt den Rack-Level-PDU-Herstellern. Aber die 800-V-DC-Verschiebung zieht sich durch die gesamte Stromkette: Niederspannungsgeräte, Transformatoren, Leistungselektronik, USV, Verteilung, Kühlung. Jeder Link wird überarbeitet.

Andreas Willi, der Oxcaps Forschung zu diesem Thema leitet, glaubt, dass der Gesamtmarkt in der ersten Phase eher größer als kleiner wird. Neue Gleichstromwandler und seitlich montierte Leistungsmodule machen die veralteten Rack-Level-Geräte, die auslaufen, mehr als wett. Seine Schätzung: Ab etwa 2027 steigen die Geräteausgaben pro Megawatt um etwa 12 Prozent.

Dann gibt es Schutz und Kontrolle, ein Segment, über das fast niemand spricht. Willi weist darauf hin, dass DC-Systeme weitaus mehr Sicherheitseinrichtungen benötigen als AC-Systeme. Fehlerströme verhalten sich unterschiedlich. Lichtbögen sind schwerer zu löschen. Dort ist ABB zufällig am stärksten.

Warum ABB den First-Mover-Vorteil hat

Die Zürcher Kantonalbank stimmt zu. Die neue Energiearchitektur ist ein langfristiger Wachstumstreiber für die Elektrifizierung, und ABB ist gut positioniert, um davon zu profitieren. Die Bank geht davon aus, dass der Umsatzanteil von ABB im Rechenzentrum deutlich steigen wird.

Ben Uglow von Oxcap argumentiert schärfer. Der Vorsprung von ABB liegt nicht in einem Produkt. Dabei handelt es sich um die DC-Engineering-Erfahrung, die das Unternehmen über Jahre hinweg in den Bereichen Schiffsantriebe, Schnellladung von Elektrofahrzeugen und anderen Bereichen aufgebaut hat. Es ist auch der frühe Einstieg in elektronische Schutzrelais und eine starke Position bei Mittelspannungsgeräten. Das sind genau die Bereiche, von denen die 800-V-DC-Architektur abhängt.

ABB gegen Siemens

Uglow sagt, das ABB-Management habe ihm mitgeteilt, dass sie planen, in diesem Jahr ein Pilotprojekt für Festkörpertransformatoren zu starten. Diese Transformatoren verwenden Leistungshalbleiter anstelle von Kupferwicklungen und Eisenkernen. Sie sind effizienter, nehmen weniger Platz ein und können den Strom in Echtzeit regulieren.

Das ABB-Management schätzt außerdem, dass die Gleichstromverteilung bis 2030 40 bis 50 Prozent der neuen Strominfrastruktur in Hyperscale-KI-Rechenzentren ausmachen wird.

Siemens ist schwieriger zu beurteilen. Uglow deckt beides seit Jahren ab und glaubt, dass die technologische Kluft nicht groß ist. Der Unterschied besteht hauptsächlich in der Transparenz. Siemens gibt kaum Zahlen zu Rechenzentren bekannt, sodass der Markt sein Engagement wahrscheinlich unterschätzt. Auf der anderen Seite verlässt sich Siemens weniger auf herkömmliche USV-Anlagen, da diese das Segment sind, das von der Gleichstromeinführung zuerst betroffen ist. Weniger Abwärtsrisiken, aber für Anleger ist es schwieriger zu erkennen, was wirklich vorhanden ist.

Ein langer Übergang

Kein Analyst geht davon aus, dass 800 VDC schnell eintreten werden. Es gibt kein festes Datum, wann es zum Standard wird. Die Richtung ist klar, da der KI-Energiebedarf keine Wahl lässt, aber die Geschwindigkeit hängt von der Standardisierung, den Sicherheitsregeln und davon ab, wie schnell Cloud-Anbieter ihre Ausrüstung aktualisieren.

SemiAnalysis stellt es als eine mehrjährige Einführung in vier Phasen dar, die sich bis 2029 erstrecken könnte. Die Zürcher Kantonalbank schreibt, dass bedeutende Auswirkungen auf die Einnahmen vor 2028 unwahrscheinlich sind. Willi von Oxcap sieht 2028 bis 2029 als das Fenster, in dem die neue Architektur anfängt, die Nadel zu bewegen.

Kurzfristig: Halbjahresgewinn

Der unmittelbare Fokus liegt auf den Halbjahresergebnissen von ABB, die am 16. Juli fällig sind. Die Überprüfungen von Uglow deuten darauf hin, dass die Elektrifizierungsaufträge immer noch stark sind, und das Management hat die Vorstellung zurückgewiesen, dass der Nachfrageanstieg lediglich darauf zurückzuführen ist, dass Kunden ihre Bestellungen vorziehen. Aber er warnt auch: Nach dem Kursanstieg werden selbst gute Zahlen die Aktie möglicherweise nicht weiter ankurbeln. Mit dem 31-fachen der erwarteten Gewinne ist ABB nicht billig.

Der langfristige Fall beruht nicht auf einem Viertel. Die EBITDA-Marge von ABB ist seit einem Jahrzehnt gestiegen und nähert sich nun der 20-Prozent-Marke. Der S&P Capital IQ-Konsens geht von 22,4 Prozent bis 2028 aus. Siemens liegt bei etwa 15 Prozent. Die Rendite des investierten Kapitals liegt bei über 20 Prozent, deutlich über den Kapitalkosten, und das schon seit fünf Jahren. Für ein Industrieunternehmen ist eine solche Zahl selten. Dies deutet darauf hin, dass ABB einen 800-VDC-Investitionszyklus finanzieren und auf der anderen Seite dennoch angemessene Renditen erzielen kann.

ABB hat keine konkreten 800-VDC-Umsatzziele genannt. Das Unternehmen sagt jedoch, dass die Nachfrage nach Rechenzentren nicht abnimmt. CEO Morten Wierod sagte in der Telefonkonferenz zum ersten Quartal, dass die Bestellungen für Rechenzentren um einen dreistelligen Prozentsatz gestiegen seien. Die Prognose für das Gesamtjahr wurde angehoben: organisches Umsatzwachstum im hohen einstelligen bis niedrigen zweistelligen Bereich, mit einer EBITA-Marge über dem Vorjahr.