データセンターの電力は AC から DC に移行しています。これは業界がこれまでに経験した中で最も大きな技術的変化の 1 つであり、スイスの産業グループである ABB はその中心に位置しています。
ABBの株価は年初から約40％上昇しており、SMI指数の中で最もパフォーマンスが高い。先週、ボントベル銀行、JPモルガン、バンク・オブ・アメリカはいずれも予想を引き上げた。理由は複雑ではありません。データセンターの需要は増加し続けており、経済全体で電化が加速しています。
これらのアップグレードの背後には、ABB よりも広範囲にわたる変化があります。 AI はデータセンターの電力インフラストラクチャを限界に近づけています。次世代の AI システムは、現在のセットアップが処理できるよりもはるかに多くの電力を消費するため、より優れた冷却機能を備えたより高速なチップではその差を埋めることはできません。電力インフラそのものを再構築する必要がある。
消費電力急増の時代
検討中の主なアイデアは、AC 配電を 800 ボルトの DC に置き換えることです。電流は一定の方向に流れます。これは小さな技術的な調整のように聞こえますが、データセンター建設におけるここ数十年で最大の変化の 1 つである可能性があります。通信事業者 (Microsoft、Amazon、Meta) が勝ちます。配電、パワーエレクトロニクス、開閉装置の機器メーカーも同様です。 ABB はその中でも最適な位置にあります。シュナイダーエレクトリック、イートン、シーメンスも、程度の差こそあれ恩恵を受けています。
この議論のほとんどはテクノロジー調査会社からのものです。米国に本拠を置く企業セミアナリシスは、AI データセンターの消費電力が急速に増加していると警告している。数年前、サーバー ラックは数十キロワットの電力を消費していました。これから来るラックには何百もの人が集まるだろう。 Nvidia と AMD の新しい GPU 世代は、それに加えてコンピューティング能力にさらなる飛躍をもたらします。
データセンターの配電: アーキテクチャの見直し
セミアナリシス社は、多段電圧変換による交流配電が壁に突き当たっていると主張している。データセンターにはACとして電力が供給されます。次に、複数の変換を経て、プロセッサが実際に必要とする DC に到達します。各変換では廃熱としてエネルギーが失われます。従来の低電圧配電も非常に高い電流で動作するため、銅が消費され、冷却がさらに困難になります。
答えは800VDCです。電圧が高いほど電流が低くなり、電流が低いほどライン損失が低くなります。 SemiAnalysis では、これを増分修正ではなく完全なアーキテクチャ変更と呼んでいます。その数字によれば、ギガワット規模の AI キャンパスでは、より効率的な DC 配電だけで約 5% のエネルギーを節約できます。
市場はこれを織り込んでいない
英国の調査会社オックスキャップ・アナリティクスは、資本市場はこれがどれほど大きなものであるかをまだ理解していないと述べている。最も注目されているのはラックレベルの PDU メーカーです。しかし、800VDC への移行は、低圧機器、変圧器、パワー エレクトロニクス、UPS、配電、冷却などの電気チェーン全体に適用されます。すべてのリンクが再加工されます。
この点についてオックスキャップの調査を主導するアンドレアス・ウィリ氏は、市場全体は第1段階で小さくなるどころかむしろ大きくなると考えている。新しい DC コンバーターと側面に取り付けられた電源モジュールは、段階的に廃止される古いラックレベルの機器を補って余りあるものです。同氏の推定では、2027 年頃から、メガワットあたりの設備支出は約 12% 増加します。
次に、保護と制御がありますが、これについてはほとんど誰も話題にしません。 Willi 氏は、DC システムには AC システムよりもはるかに多くの安全装置が必要であると指摘しています。故障電流は異なる動作をします。アークは消すのが難しくなります。そこがABBが最も強いところです。
ABB に先行者利益がある理由
ツルヒャー・カントナル銀行もこれに同意する。新しい電力アーキテクチャは電動化の長期的な成長原動力であり、ABB はそれを捉える有利な立場にあります。同銀行は、ABBのデータセンター収益シェアが大幅に拡大すると予想している。
Oxcap の Ben Uglow は、より鋭い議論を行っています。 ABB のエッジは 1 つの製品ではありません。これは、同社が船舶推進、EV急速充電などの分野で長年にわたって蓄積してきたDCエンジニアリングの経験です。また、電子保護リレーへの参入も早く、中電圧機器において確固たる地位を築いています。これらは、たまたま 800VDC アーキテクチャが依存するドメインそのものです。
ABB 対 シーメンス
アグロウ氏によると、ABB経営陣は今年ソリッドステート変圧器の試験運用を開始する予定だと彼に告げたという。これらの変圧器は、銅巻線や鉄心の代わりにパワー半導体を使用します。より効率的で、占有スペースが少なく、リアルタイムで電流を調整できます。
ABB 経営陣はまた、2030 年までに、ハイパースケール AI データセンターの新しい電力インフラストラクチャの 40 ～ 50 パーセントが DC 配電になると推定しています。
シーメンスを判断するのは難しい。 Uglow は長年にわたって両方をカバーしており、技術的なギャップは大きくないと考えています。違いは主に透明度です。シーメンスはデータセンターの数字をほとんど報告していないため、市場は同社のエクスポージャーを過小評価している可能性があります。一方、シーメンスは従来の UPS への依存度を低くしており、DC 導入によって最初に打撃を受けるセグメントです。マイナス面は少ないものの、投資家にとって実際に何があるかを見極めるのは難しくなります。
長い移行期
800VDC がすぐに起こると予想しているアナリストはいません。それがいつ標準になるかについては、明確な日付はありません。 AI の電力需要には選択の余地がないため、方向性は明確ですが、速度は標準化、安全ルール、およびクラウド プロバイダーが機器を更新する速度に依存します。
セミアナリシスは、4段階の複数年にわたる展開として2029年まで続く可能性があるとマッピングしている。ツルヒャーカントナルバンクは、2028年以前に収益に重大な影響を与える可能性は低いと書いている。 Oxcap の Willi 氏は、新しいアーキテクチャが大きく動き始める時期として 2028 年から 2029 年を挙げています。
短期: 半年収益
当面の焦点は、7月16日に発表されるABBの上半期決算だ。ウグローの小切手は、電動化の注文が依然として堅調であることを示唆しており、経営陣は、需要の急増は単に顧客が注文を前倒ししているだけだという考えを押しとどめている。しかし同氏は、株価が上昇した後は、たとえ良い数字を並べても株価をさらに上昇させることはできないかもしれないとも警告している。 ABBの予想PERは31倍と決して安くはない。
長期的な問題は 1 四半期にとどまりません。 ABBのEBITDAマージンは10年間で上昇し、現在は20％に近づいている。 S&P Capital IQ コンセンサスでは、2028 年までに 22.4% になると予想されています。シーメンスは約 15% です。投下資本利益率は 20% 以上で、資本コストを余裕で上回っており、この状態が 5 年間続いています。工業企業としては、これほどの数字は珍しい。これは、ABB が 800VDC の投資サイクルに資金を提供しつつ、反対側でも十分な収益を生み出すことができることを示唆しています。
ABBは具体的な800VDCの収益目標を示していない。同社が明らかにしているのは、データセンターの需要は冷え込んでいないということだ。 CEOのMorten Wierod氏は第1四半期の電話会議で、データセンターの受注が3桁の割合で増加したと語った。通期見通しは引き上げられ、本業収益の伸びは1桁台後半から2桁台前半で、EBITAマージンは前年を上回った。
