Varför ABB har First-Mover-fördelen jämfört med Siemens

Datacenterkraften skiftar från AC till DC. Det är en av de större tekniska förändringarna som branschen har sett, och ABB, den schweiziska industrikoncernen, står i centrum för den.

ABB:s aktie är upp cirka 40 procent i år, det bästa resultatet i SMI-index. Förra veckan höjde Bank Vontobel, JPMorgan och Bank of America alla sina uppskattningar. Orsakerna är inte komplicerade: efterfrågan på datacenter fortsätter att stiga och elektrifieringen ökar snabbare i hela ekonomin.

Bakom dessa uppgraderingar ligger en förändring som går bredare än ABB. AI driver datacenterkraftsinfrastrukturen mot sina gränser. Nästa generation av AI-system kommer att dra mycket mer elektricitet än vad nuvarande inställningar kan hantera, och snabbare chips med bättre kylning kommer inte att täppa till gapet. Själva kraftinfrastrukturen behöver byggas om.

En era av stigande strömförbrukning

Huvudidén på bordet är att ersätta AC-distribution med 800 volt DC. Strömmen flyter i en konstant riktning. Det låter som en liten teknisk tweak, och det kan vara en av de största förändringarna i datacenterkonstruktion på decennier. Operatörerna (Microsoft, Amazon, Meta) vinner. Det gör även utrustningstillverkarna inom kraftdistribution, kraftelektronik och ställverk. ABB är bäst placerad bland dem. Schneider Electric, Eaton och Siemens gynnas också i olika grad.

Det mesta av denna diskussion kommer från teknikforskningsföretag. SemiAnalysis, en USA-baserad outfit, varnar för att AI-datacentrets kraftuttag klättrar snabbt. För några år sedan drog ett serverställ tiotals kilowatt. De kommande ställen kommer att dra hundratals. Varje ny GPU-generation från Nvidia och AMD ger ytterligare ett steg i datorkraft.

Datacenterkraftdistribution: en arkitektonisk översyn

SemiAnalysis hävdar att AC-distribution med flerstegs spänningsomvandling har träffat en vägg. Ström kommer in i datacentret som AC. Den går sedan igenom flera konverteringar för att nå den DC som processorerna faktiskt behöver. Varje omvandling förlorar energi som spillvärme. Traditionell lågspänningsdistribution går också med mycket höga strömmar, vilket äter koppar och gör kylningen svårare än den redan är.

Svaret är 800VDC. Högre spänning betyder lägre ström och lägre ström betyder lägre linjeförluster. SemiAnalysis kallar detta en fullständig arkitektonisk förändring snarare än en inkrementell fix. Enligt deras antal sparar ett gigawatt-skala AI-campus cirka 5 procent på energi från enbart den mer effektiva DC-distributionen.

Marknaden har inte prissatt detta

Oxcap Analytics, ett brittiskt analysföretag, säger att kapitalmarknaderna fortfarande inte ser hur stort detta är. Den största uppmärksamheten ligger på PDU-tillverkare på racknivå. Men 800VDC-växlingen går genom hela den elektriska kedjan: lågspänningsväxel, transformatorer, kraftelektronik, UPS, distribution, kylning. Varje länk omarbetas.

Andreas Willi, som leder Oxcaps forskning kring detta, tycker att den totala marknaden blir större i den första fasen snarare än mindre. Nya DC-omvandlare och sidomonterade kraftmoduler kompenserar mer än för den gamla växeln på racknivå som fasas ut. Hans uppskattning: från och med 2027 stiger utrustningsutgifterna per megawatt med cirka 12 procent.

Sedan finns det skydd och kontroll, ett segment nästan ingen pratar om. Willi påpekar att DC-system behöver mycket mer av sina säkerhetsanordningar än AC-system gör. Felströmmar beter sig annorlunda. Bågar är svårare att släcka. Det råkar vara där ABB är starkast.

Varför ABB har förstahandsfördelen

Zürcher Kantonalbank håller med. Den nya kraftarkitekturen är en långsiktig tillväxtdrivkraft för elektrifiering, och ABB är väl positionerat för att fånga den. Banken förväntar sig att ABB:s intäktsandel för datacenter kommer att växa avsevärt.

Ben Uglow på Oxcap gör ett skarpare argument. ABB:s kant är inte en produkt. Det är den DC-teknikerfarenhet företaget byggt upp under åren inom marin framdrivning, snabbladdning av elbilar och andra områden. Det är också den tidiga övergången till elektroniska skyddsreläer och en stark position inom mellanspänningsutrustning. Det råkar vara de exakta domänerna som 800VDC-arkitekturen beror på.

ABB mot Siemens

Uglow säger att ABB:s ledning sa till honom att de planerar att lansera en solid-state transformatorpilot i år. Dessa transformatorer använder krafthalvledare istället för kopparlindningar och järnkärnor. De är effektivare, tar mindre plats och kan reglera ström i realtid.

ABB:s ledning uppskattar också att 2030 kommer DC-distribution att utgöra 40 till 50 procent av den nya kraftinfrastrukturen i hyperskaliga AI-datacenter.

Siemens är svårare att bedöma. Uglow har täckt båda i åratal och tycker att teknikgapet inte är stort. Skillnaden är mest transparens. Siemens bryter knappt ut datacenternummer, så marknaden underräknar sannolikt sin exponering. Å andra sidan förlitar sig Siemens mindre på traditionell UPS, vilket är det segment som drabbas först av DC-antagande. Mindre nackdelar, men svårare för investerare att se vad som verkligen finns där.

En lång övergång

Ingen analytiker förväntar sig att 800VDC kommer att ske snabbt. Det finns inget fast datum för när det blir standard. Riktningen är tydlig eftersom AI-kraftbehovet inte lämnar något val, men hastigheten beror på standardisering, säkerhetsregler och hur snabbt molnleverantörer uppdaterar sin utrustning.

SemiAnalysis kartlägger det som en utrullning i fyra faser, fleråriga som kan sträcka sig till 2029. Zürcher Kantonalbank skriver att en meningsfull intäktseffekt före 2028 är osannolik. Willi på Oxcap pekar på 2028 till 2029 som fönstret där den nya arkitekturen börjar flytta nålen.

På kort sikt: halvårsresultat

Det omedelbara fokuset är ABB:s halvårsresultat, som kommer den 16 juli. Uglows kontroller tyder på att elektrifieringsorder fortfarande är starka och ledningen har stött tillbaka på tanken att efterfrågeökningen bara är kunder som drar order framåt. Men han varnar också: efter aktiens uppgång kanske inte ens en bra uppsättning siffror lyfter den ytterligare. Med 31 gånger terminsvinst är ABB inte billigt.

Det långsiktiga fallet vilar inte på en fjärdedel. ABB:s EBITDA-marginal har klättrat i ett decennium och närmar sig nu 20 procent. S&P Capital IQ-konsensus har det på 22,4 procent år 2028. Siemens kör runt 15 procent. Avkastningen på investerat kapital ligger över 20 procent, bekvämt över kapitalkostnaden, och har gjort det i fem år. För ett industriföretag är den typen av siffror sällsynta. Det tyder på att ABB kan finansiera en investeringscykel på 800VDC och ändå generera anständig avkastning på andra sidan.

ABB har inte gett specifika 800VDC intäktsmål. Vad företaget säger är att efterfrågan på datacenter inte svalnar. VD Morten Wierod berättade under Q1-samtalet att datacenterordrarna ökade med en tresiffrig procent. Helårsguidningen höjdes: organisk intäktstillväxt i de höga ensiffriga till låga tvåsiffriga, med EBITA-marginalen över föregående år.